泛海控股(000046.CN)

泛海控股:收购增资控股民生信托,整合优势资源

时间:16-02-25 00:00    来源:中投证券

投资要点:

收购控股民生信托并参与增资,整合优势金融资源。公司拟收购中国泛海持有的民生信托59.65%股权,作价27.3亿元,折合每股约 1.525元。加上此前通过全资子公司浙江泛海持有的25%股权,公司合计持有民生信托84.65%的控股权。股权转让完成后,公司拟出资56.87亿元,以每股约 1.422元的价格认缴民生信托本次新增注册资本 40亿元,使得民生信托注册资本从30亿元增至 70亿元,公司合计持有民生信托约股权变为 93.42%。此为继此前耗资113.6亿元对民安财险、民生证券和民生期货增资使持有权益大幅提升至51%、87.17%和96%,出资87.4亿元增资武汉中央商务区建设投资公司使注册资本从212.6万元增至300亿元,自有资金出资 48亿元增资泛海股权投资管理公司使其注册资本由 2亿元增至50亿元后又一大手笔动作。

民生信托是集团旗下继民生证券后的又一优质金融资产。如果按照信托公司现有注册资本进行排名,增资后民生信托注册资本将进入行业前五名。民生信托于2013年4月完成重组,复业之后无不良资产包袱,业绩高速增长。截止2015年底,民生信托资产47.1亿元(+37%),15年实现营收10.8亿(+131%),净利润3.9亿(+109%)。截止14年底,管理资产规模637.67亿元(+63.4%),主动管理占比提高至46%(同比提高22个百分点),高于行业平均水平。截止2015年三季度民生信托资产管理规模突破1000亿元(+57%),预计到15年底管理资产规模有望同比翻倍。而对比行业中资产管理规模和净利润TOP10的大型信托公司,民生信托还有近10倍的增长空间。公司资产评估报告显示,以权益法得民生信托估值42.65亿元,实际上参考安信信托、陕国投等A 股企业的估值并且不考虑公司的成长性和泛海控股(000046)旗下多金融牌照之间的协同,该价值仍低估。这也体现了大股东对公司发展金融控股平台的强力支持。

2016年是公司“三年打基础,十年创大业”的第三年,通过一系列大手笔的资本运作,提升金融子公司资本实力和综合竞争力。公司“以金融为主体、以产业为基础、以互联网为平台的产融一体化”国际化企业集团基础进一步夯实,在2015年的业绩中也得到较好体现。根据此前公告,预计15年归母净利润18.7亿~21.8亿元,同比增20%~40%,eps0.41~0.48元。利润预增主因民生证券和房地产板块销售收入、净利润较上年同期均有大幅增长。2015年公司累计实现签约销售金额约150亿元,同比大增53%,目前在售房地产项目分布于北京、武汉、上海等多个城市,可售资源丰富,又迎来区域市场房价上涨带来的额外收益,价值持续释放支撑转型金融大业。

在泛海集团大力支持下,公司全牌照金融集团基础初成,金融业务起点高发展快,地产价值加速释放,投资正成为驱动业绩增长的新力量,三轮驱动长期高速发展,合理资产估值18.3元/股,是当前不可不得的投资洼地。预测15-17年EPS0.41/0.60/0.89元,对应当前股价PE26/18/12倍,再次“强烈推荐”。

风险提示:宏观经济形势不及预期,转型新业务的纳入进程不及预期。